[NH투자증권=주민우 연구원] 2월 2차전지 주가는 +12%를 기록했다. 전고체 모멘텀과 SDC 지분가치가 부각된 삼성SDI[006400], 리튬가격 상승의 직접 수혜가 예상되는 POSCO홀딩스[005490]의 상승이 두드러졌고 나머지 업체들은 횡보세를 보였다.

LG에너지솔루션과 엘앤에프를 최선호한다. 주가를 실적과 멀티플의 함수로 생각해보면 2차전지 기업들의 실적은 연초 전망치 하향 조정 이후 현재 업황을 감안 시 실적 변동은 제한적이므로 실적은 주가의 변수가 아니다. 멀티플(수급포함)이 주가의 변수다.

◆ “주가의 변수는 멀티플”

LG에너지솔루션[373220]과 삼성SDI 주가 퍼포먼스의 차이 역시 멀티플(수급포함) 변화의 결과다. LG화학[051910]이 행동주의 펀드의 주주제안을 받으면서 기존 계획(5년 내 지분 70%까지 축소)보다 자회사 지분을 더 줄여야 할 수 있다는 우려로 LG에너지솔루션 주가는 지지부진했다.

반면 삼성SDI 주가는 로봇과 연계된 전고체 기대감과 자회사 지분 활용 가능성이 부각되며 상대적 강세를 보였다.

그 결과 ’26~’27 EV/EBITDA가 역전됐다(삼성SDI가 +28%, +16% 프리미엄). 따라서 3월에 해당 밸류에이션 역전이 해소될 것으로 기대한다. 주주총회 이후 LG에너지솔루션 지분 매각 불확실성이 완화될 것이고, 인터배터리 이후 전고체 기대감 축소를 감안해야 한다.

최근 2년간 인터배터리 행사 이후 전고체 관련주들의 주가는 약세를 나타냈었다. 소재는 코스닥 활성화에 대한 기대로 시총 상위주인 에코프로비엠[247540]의 주가 선전을 예상하지만 엘앤에프[066970]를 더 선호한다.

올해 엘앤에프의 판매량이 에코프로비엠을 넘어서고, 아직 반영되지 않은 테슬라 기대감(FSD 유럽/중국 승인, 직납, 신모델 출시 등)과 LFP 양산(2H26)을 감안하면 두 회사의 시총 갭(21조원 vs 5조원)은 축소될 필요가 있다.

주요 이슈를 보면 리튬 가격 상승세가 이어지고 있다. 중국 탄산리튬 가격은 21달러/kg(+34% YTD)에 도달했다. EV, ESS 수요가 견조한 가운데 공급은 제한된 상태(중국 탄산리튬 가동률87%)가 이어지고 있다.

게다가 4월 1일 수출 부가가치세 환급 축소(9%→6%)를 앞둔 선생산 움직임이 리튬 가격 상승을 더욱 부추길 것으로 보인다. 여기에 리튬 4위 생산국인 짐바브웨는 자국 내 투자 유치를 위해 미가공된 리튬의 수출을 즉시 중단하는조치를 발표했다.

강펑리튬은 2026년 글로벌 리튬 수요가 +30~40% 전년 대비 성장하며 리튬 가격은 15만~20만위안(21~28달러/kg)까지 상승할 것이라고 전망했다. 리튬 가격 강세가 당분간 이어지며 리튬 채굴업체와 양극재 제조사들의 재무적 수혜가 예상된다.

◆ “양극재 제조사들 재무적 수혜 예상”

유럽의 산업가속화법(IAA)이 3월 중 발표될 예정이다. 제조업의 부활과 안보 강화를 위한 목적이며 2차전지 관점에서 핵심은 EV 보조금 수령 조건이다.

배터리를 제외한 EV 부품의 70%를 유럽산으로 사용해야 하며, 배터리는 핵심 소재 4개(양극재, 음극재, 분리막, 전해액) 중 3개 이상이 역내 생산된 것이어야 한다.

현지 공장을 보유한 업체들은 에코프로비엠(양극재), SKIET(분리막), WCP(분리막), 엔켐(전해액), 동화일렉(전해액)이다. 중국 소재사들 역시 현지 공장을 갖추고 있어 국내 업체의 수혜로 해석하긴 어렵다. 현지 공장을 확보하고 있지 못한 소재사들의 투자 필요성이 높아질 뿐이다.

미국 의회에서 원격 모니터링 기능을 탑재한 중국산 ESS의 수입을 차단하는 Charge ACT 법안을 발의했다. 해당 건이 아니어도 AMPC(생산자세액공제), ITC(투자세액공제), 대중국 ESS 관세(31%)를 감안시 국내 업체들의 반사 수혜는 이미 명확하다.

또한 법안통과 시 대부분의 중국업체들은 원격 모니터링 기능을 제외한 ESS 수출을 시도할 것으로 예상한다. 따라서 해당 법안이 통과되어도 국내 업체들의 ESS 실적 전망치가 추가 상향될 것으로 기대하지는 않는다.